৩২৭ বিলিয়ন ডলারের এআই উৎসব: ব্লকচেইন নয়, পুরোনো ইকুইটি পাইপলাইনেই বইছে এশিয়া-প্যাসিফিকের পুঁজি

স্ক্রিনে তখন স্থানীয় সময় সন্ধ্যা সাতটা। হংকংয়ের একটি বিনিয়োগ ব্যাংকিং ডেস্কে কনভার্টিবল বন্ডের প্রাইসিং শিট ধরে ধরে মেলানো হচ্ছিল তিনটি জিনিস — কুপন রেট, কনভার্শন প্রিমিয়াম, আর কল অপশনের শর্ত। কাগজটা শেষে ছাপা হলো। কিন্তু ওই একটি কাগজ এশিয়া-প্যাসিফিকের নয় মাসের পুঁজি সংগ্রহের সামান্য একটি অংশ মাত্র।

ওই সময়কালে এই অঞ্চলের কোম্পানিগুলো ইকুইটি এবং ইকুইটি-সংযুক্ত উপকরণের মাধ্যমে তুলেছে ৩২৭ দশমিক ১ বিলিয়ন ডলার। আগের বছরের একই সময়ের তুলনায় প্রবৃদ্ধি ৫৩ শতাংশ। এলএসইজি এবং ডিললজিকের সংকলিত বাজারের তথ্যে এই সংখ্যাটি উঠে এসেছে, এবং এই সংখ্যাটিই এখন এশিয়ার প্রতিটি ইকুইটি ক্যাপিটাল মার্কেট ডেস্কের প্রধান আলোচনা।

আলোচনায় যেটি প্রায় বাদ পড়ে যায়: এই বিপুল অর্থের সামান্য অংশও ব্লকচেইনের রেল ধরে বিনিয়োগকারীর কাছে পৌঁছায়নি। টোকেনাইজড সিকিউরিটিজ, ডিস্ট্রিবিউটেড লেজার সেটেলমেন্ট, অন-চেইন করপোরেট বন্ড — এই শব্দগুলো নিয়ে আন্তর্জাতিক সম্মেলনে যত প্যানেল হয়, প্রকৃত পুঁজি কিন্তু এখনো চলছে সত্তরের দশকের সেই পুরোনো পাইপলাইন দিয়েই। প্রসপেক্টাস, রোড শো, বুক-বিল্ডিং, অ্যালোকেশন, লিস্টিং। এশিয়া-প্যাসিফিকের এআই উৎসবের আসল গল্প তাই ব্লকচেইন নিয়ে নয়। গল্পটা হলো, ব্লকচেইন এখনো কেন এই উৎসবের বাইরে দাঁড়িয়ে।

প্রেক্ষাপট: কাগজটা কী, আর টাকাটা কোথা থেকে আসছে

ইকুইটি ক্যাপিটাল মার্কেট বা ইসিএম হলো বিনিয়োগ ব্যাংকের সেই বিভাগ, যেটি কোম্পানির শেয়ার বিক্রির পুরো কাজটি সামলায়। প্রথমবার শেয়ার বিক্রি হলে সেটি আইপিও। ইতিমধ্যে তালিকাভুক্ত কোম্পানি নতুন শেয়ার ছাড়লে সেটি ফলো-অন। বিদ্যমান শেয়ারধারীদের আগে অফার করলে সেটি রাইটস ইস্যু। আর ঋণ ও শেয়ারের মাঝামাঝি যে উপকরণ, যেটি নির্দিষ্ট শর্তে শেয়ারে রূপান্তরিত হতে পারে, সেটি কনভার্টিবল বন্ড। এই চারটি পথেই এশিয়া-প্যাসিফিকের ৩২৭ দশমিক ১ বিলিয়ন ডলার এসেছে।

টাকাটা কোথা থেকে আসছে, সেটা বোঝা দরকার। গত কয়েক বছর ধরে কৃত্রিম বুদ্ধিমত্তা চালানোর যে তৈরি হচ্ছে, তার তিনটি স্তর — চিপ, ডেটা সেন্টার, বিদ্যুৎ। মেমরি চিপ থেকে অপটিক্যাল নেটওয়ার্কিং, সার্ভার র‍্যাক থেকে কুলিং সিস্টেম, সাবস্টেশন থেকে ট্রান্সমিশন লাইন — প্রতিটি স্তরে বিশাল মূলধন দরকার। ব্যাংকঋণ দিয়ে এই ব্যয়ের একটি অংশ মেটানো যায়, কিন্তু সবটা নয়। বড় প্রযুক্তি কোম্পানির ঋণমান যত ভালোই হোক, ডেটা সেন্টারের মতো প্রকল্পে ইকুইটির অংশ বাড়াতেই হয়। ফলে কোম্পানিগুলো শেয়ার বাজারে ফিরছে।

এলএসইজি ও ডিললজিকের তথ্যে দেখা যাচ্ছে, এই বছরের প্রথম নয় মাসের ৩২৭ দশমিক ১ বিলিয়ন ডলার ২০২১ সালের পূর্ণ বছরের রেকর্ড ৫৫৭ দশমিক ৬ বিলিয়ন ডলারের দিকে এগোচ্ছে। উল্লেখ্য, সূত্রে সময়কাল নিয়ে একটি অসঙ্গতি আছে — কোথাও বলা হয়েছে “এই বছর”, কোথাও “২০২৬ সালের প্রথম নয় মাস”। এই সংখ্যাগুলো স্বতন্ত্রভাবে যাচাই করা দরকার, কারণ বছর বদলে গেলে তুলনার ভিত্তিটাই বদলে যায়।

গোল্ডম্যান স্যাকসের ইসিএম দলের জেমস ওয়াংয়ের বক্তব্য এই প্রবণতার সঙ্গে মিলে যায়। তাঁর ভাষায়, আগামী এক থেকে দুই বছর এআই-সংক্রান্ত চাহিদা বাজারের লেনদেনের পরিমাণ বাড়িয়ে রাখবে। ডেলয়েট চায়নার বিশ্লেষণও একই দিকে ইঙ্গিত করে — এশিয়ার কোম্পানিগুলো এখন শুধু ঋণ নিচ্ছে না, নিজেদের মূলধন কাঠামোতে ইকুইটির ওজন বাড়াচ্ছে।

মূল বিশ্লেষণ: ঘনত্ব, ভূগোল, আর হিসাবের ফাঁক

প্রথম যে জিনিসটা চোখে পড়ে, সেটা হলো ঘনত্ব। এই ৩২৭ দশমিক ১ বিলিয়ন ডলারের মধ্যে ৩৮ শতাংশ এসেছে উচ্চপ্রযুক্তি খাত থেকে। শুধু সেই অংশটাই ১২৫ দশমিক ৮ বিলিয়ন ডলার, যা আগের বছরের একই সময়ের চেয়ে তিন গুণেরও বেশি। অর্থাৎ এশিয়া-প্যাসিফিকের পুঁজি সংগ্রহের প্রায় দুই-পঞ্চমাংশ একটি মাত্র থিমের উপর দাঁড়িয়ে আছে।

এই ঘনত্ব দুইভাবে পড়া যায়। একদিকে এটি শক্তি — বিনিয়োগকারীরা এআইয়ের গল্প কিনতে প্রস্তুত, এবং কোম্পানিগুলো সেই আগ্রহকে দ্রুত নগদে রূপান্তর করতে পারছে। অন্যদিকে এটি ঝুঁকি — বাজারের স্বাস্থ্য তখনই প্রশ্নের মুখে পড়ে, যখন সবচেয়ে বড় ক্রেতা একটি মাত্র খাতের উপর নির্ভরশীল হয়ে যায়। ২০০০ সালের টেলিকম বু bubbles তুলনার কথা বিনিয়োগ ব্যাংকাররা এড়িয়ে চলেন, কিন্তু মূলধন কাঠামোর পরিসংখ্যান নিজেই কথা বলে।

পাইপলাইনের ভূগোলটা দেখলে আরও স্পষ্ট হয়, টাকা কোথায় জমা হচ্ছে। অস্ট্রেলিয়ায় ফার্মাস প্রায় ৫ বিলিয়ন ডলারের একটি লেনদেনের প্রস্তুতি নিচ্ছে, যার মূল বিষয় ডেটা সেন্টার অবকাঠামো। সিঙ্গাপুরের ডেওয়ান একই মাপের একটি ইস্যু নিয়ে কাজ করছে, যার কেন্দ্রে ডিজিটাল স্ট্রাকচার। চীনের ইয়াংজি মেমরি টেকনোলজি বা ওয়াইএমটিসি ন্যান্ড ফ্ল্যাশ মেমরি উৎপাদনের জন্য বড় অঙ্কের মূলধন খুঁজছে। ফিলিপাইনের মিন্ট ডিজিটাল পেমেন্ট নেটওয়ার্ককে প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারীর দরজায় দাঁড় করানোর চেষ্টা করছে। দক্ষিণ কোরিয়ার সামসাং বায়োলজিক্সের সম্প্রসারণ পরিকল্পনা আর ভারতের রিলায়েন্স জিওর আইপিও — এই দুইয়ের মধ্যে একটি জীবনবিজ্ঞান খাতে, আরেকটি টেলিকম-এআই সংযোগস্থলে।

এখানে লক্ষণীয় বিষয় হলো, এই ছয়টি প্রস্তাবের মধ্যে তিনটি — ফার্মাস, ডেওয়ান এবং ওয়াইএমটিসি — প্রায় একই সময়ে প্রায় ৫ বিলিয়ন ডলার করে তুলতে চাইছে। বাজারে একসঙ্গে তিনটি বড় লেনদেন নামলে বিনিয়োগকারীর মনোযোগ ভাগ হয়ে যায়, আর দুর্বলতর কাগজের দামে ছাড় দিতে হয়। এই কারণেই পাইপলাইনের গুণগত মান বাজারের সামগ্রিক পরিমাণের চেয়ে বেশি গুরুত্বপূর্ণ।

ভূগোলের আরেকটি স্তর আছে — তালিকাভুক্তির জায়গা। হংকং এবং মুম্বাই দুটোই এশিয়ার বড় তালিকাভুক্তি কেন্দ্র হিসেবে নিজেদের অবস্থান শক্ত করছে। কিন্তু এশিয়ার অনেক প্রযুক্তি কোম্পানি এখনো প্রথম পছন্দ হিসেবে নাসডাককে দেখে, কারণ সেখানে মূল্যায়ন বেশি, প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারীর গভীরতা বেশি, এবং সূচকে অন্তর্ভুক্তির পথ পরিষ্কার। এসকে হাইনিক্সের ২৬ দশমিক ৫ বিলিয়ন ডলারের নাসডাক বিক্রি এই প্রবণতার সবচেয়ে বড় প্রমাণ।

এবার আসি সেই অঙ্কে, যেটা সবাই এড়িয়ে যায়। ২০২১ সালের ৫৫৭ দশমিক ৬ বিলিয়ন ডলারের রেকর্ড ভাঙতে হলে চলতি বছরের শেষ প্রান্তিকে দরকার প্রায় ২৩০ দশমিক ৬ বিলিয়ন ডলার। এক প্রান্তিকে এই পরিমাণ পুঁজি তুলতে হলে পাইপলাইনের প্রতিটি বড় কাগজ সফল হতে হবে, আর কোনো বড় ইস্যু পিছিয়ে পড়া চলবে না। শিরোনামে যেটা “রেকর্ডের পথে” বলে দেখানো হয়, বাস্তবে সেটি একটি শর্তসাপেক্ষ বাক্য।

ব্লকচেইন প্রশ্ন: টোকেনাইজেশন কেন এই ঢেউ ধরতে পারছে না

এখানেই ব্লকচেইনের প্রসঙ্গ আসে, এবং সৎভাবে আসা দরকার। গত কয়েক বছরে টোকেনাইজড সিকিউরিটিজ, ডিস্ট্রিবিউটেড লেজারভিত্তিক সেটেলমেন্ট, এবং স্টেবলকয়েন-চালিত নিষ্পত্তি নিয়ে অনেক পরীক্ষা হয়েছে। ইউরোপ, সিঙ্গাপুর, হংকং এবং জাপানে নিয়ন্ত্রিত পাইলট প্রকল্প চলেছে। কিন্তু এশিয়া-প্যাসিফিকের এই ৩২৭ বিলিয়ন ডলারের প্রবাহে এর ভূমিকা এখনো প্রান্তিক।

এর পেছনে একটি পরিষ্কার পার্থক্য আছে, যেটি প্রায়ই মিশিয়ে ফেলা হয় — ইস্যু এবং সেটেলমেন্ট আলাদা জিনিস। ব্লকচেইন সবচেয়ে ভালো কাজ করে সেটেলমেন্ট স্তরে: মালিকানা হস্তান্তর, নিষ্পত্তির সময় কমানো, কর্পোরেট অ্যাকশনের রেকর্ড রাখা। কিন্তু ইস্যু স্তরে — অর্থাৎ কে কত শেয়ার পাবে, কোন দামে, কোন শর্তে — সেখানে এখনো প্রাধান্য পায় বুক-বিল্ডিং। কারণ মূল্য নির্ধারণ শুধু হিসাব নয়, এটি একটি সামাজিক প্রক্রিয়া। বড় প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারীর সাথে সম্পর্ক, অ্যাঙ্কর অর্ডারের নিশ্চয়তা, এবং চাহিদার বই দেখে দাম ঠিক করার কৌশল — এসব একটি স্বয়ংক্রিয় কোড দিয়ে এখনো করা যায় না।

দ্বিতীয় কারণ আইনি। টোকেনাইজড ইকুইটি ছাড়লে সংশ্লিষ্ট দেশের সিকিউরিটিজ নিয়ন্ত্রকের অনুমোদন লাগে, আর সেই অনুমোদনের গতি দেশভেদে ভিন্ন। তৃতীয় কারণ তারল্য। প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারী যেখানে কাগজ কেনে, সেখানে প্রতিদিন বিলিয়ন ডলারের লেনদেন হওয়ার নিশ্চয়তা দরকার। ব্লকচেইনভিত্তিক প্ল্যাটফর্ম এখনো সেই গভীরতা তৈরি করতে পারেনি। ফলে ব্লকচেইন এখানে প্রতিদ্বন্দ্বী নয়, এখনো সহায়ক স্তর।

কাউন্টার-ইনটুইটিভ: উৎসবের গান গাইছেন সেই ব্যাংকাররাই, যাঁরা দরজায় ভিড় দেখছেন

এখন সেই জায়গায় আসি, যেখানে এই গল্পটা সহজ পাঠের বিপরীতে দাঁড়ায়। সিটিগ্রুপের কেনেথ চৌয়ের বক্তব্যে একটি বাক্য আছে, যেটি মূলধারার শিরোনামে প্রায় হারিয়ে যায় — বিনিয়োগকারীদের মধ্যে কিছুটা নির্বাচনী মনোভাব তৈরি হচ্ছে। ব্যাংকিং ভাষায় এটি ভদ্রভাবে বলা একটি সতর্কবার্তা।

সতর্কবার্তাটি কেন গুরুত্বপূর্ণ? কারণ যে ব্যাংক কোম্পানিকে কাগজ ছাড়তে সাহায্য করে, সেই ব্যাংকই প্রথম টের পায় ক্রেতার দরজা কখন সংকুচিত হচ্ছে। সরবরাহ যদি চাহিদার চেয়ে দ্রুত বাড়ে, তাহলে প্রান্তিক মানের কোম্পানিগুলো প্রথমে বাদ পড়ে। এই প্রক্রিয়ার প্রথম লক্ষণ কখনো সামগ্রিক পরিমাণে ধরা পড়ে না — ধরা পড়ে পাইপলাইনে। একটি বড় লেনদেন যখন “সঠিক বাজারের অপেক্ষায়” পিছিয়ে যায়, সেটি সামষ্টিক পরিসংখ্যানের চেয়ে বেশি তথ্য বহন করে।

এই কারণে ৫৩ শতাংশ প্রবৃদ্ধির শিরোনাম পড়ে যদি কেউ মনে করেন ঝুঁকি কমেছে, তাহলে হিসাবটি উল্টো হয়ে যায়। যত বেশি সরবরাহ, তত বেশি বাছাই। ৩৮ শতাংশ ঘনত্ব একই সময়ে দুটি সমস্যার জন্ম দেয় — একটি থিম দুর্বল হলে পরিমাণ দ্রুত পড়ে, আর দুর্বল কোম্পানিগুলো ভালো কোম্পানির দামও নিচে টেনে নামায়।

দ্বিতীয় কাউন্টার-ইনটুইটিভ পাঠটি এই — এআই চক্র এবং পুঁজিবাজার চক্র এক নয়। ডেটা সেন্টার তৈরি হতে তিন থেকে পাঁচ বছর লাগে, কিন্তু শেয়ারের দাম ঘোষণার দিনেই প্রতিফলিত হয়। তাই এই মুহূর্তে বাজারে যে উৎসাহ দেখা যাচ্ছে, সেটি প্রকৃত আয়ের নয়, ভবিষ্যৎ আয়ের পূর্বাভাসের উপর দাঁড়ানো। পূর্বাভাস ভুল প্রমাণিত হলে প্রথম যে দরজাটি বন্ধ হয়, সেটি হলো নতুন ইস্যুর দরজা।

যেসব সংকেতে নজর রাখতে হবে

প্রান্তিকের পুঁজি সংগ্রহের চূড়ান্ত সংখ্যা এলএসইজি ও ডিললজিকের ত্রৈমাসিক তথ্যে দেখা যাবে — ২৩০ দশমিক ৬ বিলিয়ন ডলারের সীমা ছোঁয়া যায় কি না, সেটিই রেকর্ড নির্ধারণ করবে। ফার্মাস, ডেওয়ান, ওয়াইএমটিসি এবং রিলায়েন্স জিওর প্রস্তাব চূড়ান্ত মূল্যে পৌঁছায় কি না, পিছিয়ে যায় কি না, কিংবা প্রত্যাহার হয় কি না — এই তিনটি আলাদা সংকেত, এবং তিনটির ব্যাখ্যাও আলাদা। চিপ ও ডেটা সেন্টার খাতের মূলধন ব্যয়ের পূর্বাভাস নিচের দিকে নামলে গোটা ইস্যু-ভিত্তিটি টলে যাবে। আর উচ্চপ্রযুক্তির অংশ ৩৮ শতাংশ থেকে অনেক উপরে উঠলে ঘনত্বজনিত ঝুঁকি বাড়বে।

শেষ কথা

ব্লকচেইন সম্মেলনের প্যানেলে যত আলোচনাই হোক, এশিয়া-প্যাসিফিকের এআই-চালিত পুঁজি উৎসবটি এখনো সনাতন প্রসপেক্টাস, রোড শো এবং বুক-বিল্ডিংয়ের উপর দাঁড়িয়ে আছে। প্রশ্নটি এই নয় যে টোকেনাইজেশন আসবে কি না — সেটেলমেন্ট স্তরে সেটি আসছে, ধীরে কিন্তু অনিবার্যভাবে। প্রশ্নটি হলো, পরবর্তী বড় ধাক্কাটি যখন আসবে, তখন এই পাইপলাইনটি কতটা প্রস্তুত থাকবে। যে ব্যাংকার বর্তমানে রেকর্ডের গান গাইছেন, তাঁর ডেস্কের কোণে পড়ে থাকা পাইপলাইনের সেই তালিকাটিই হবে আগামী দুই প্রান্তিকের সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ নথি।